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      學(xué)術(shù)研究
      我國養(yǎng)老金投資管理模式的現(xiàn)狀和建議
      發(fā)布時間:2019-04-25
      來源:老齡金融
      瀏覽:2449

      在我國老齡化程度日益加深的背景下,中國三支柱養(yǎng)老金體系的不平衡不充分問題凸現(xiàn),職業(yè)年金的市場化投資運作起航在即,而國內(nèi)養(yǎng)老金市場化和專業(yè)化運作的代表性標(biāo)桿,企業(yè)年金近15 年運作在取得極大成果的同時,其投資運作模式也逐漸暴露出一些不足之處,相關(guān)情況的總結(jié)梳理對于后續(xù)相關(guān)制度完善,具有重要意義。


      國內(nèi)企業(yè)年金目前的投資運作模式缺乏規(guī)模經(jīng)濟(jì)和運作效率,前端集中(受托人計劃組合端)和后端集中(投管人養(yǎng)老金產(chǎn)品端)都嚴(yán)重缺乏。考慮到石油石化、鐵路銀行、電力電網(wǎng)等中央大型企業(yè)理事會模式(共169 個計劃)的規(guī)模均偏大,對此做出扣除后,大多數(shù)計劃組合規(guī)模偏小,最具有前端集中特點的集合計劃實際發(fā)展非常有限,占比很小(僅56 個計劃160 個組合,資產(chǎn)規(guī)模僅1100 億不到,全行業(yè)占比約10%)。


      盡管人社部2013 年推進(jìn)養(yǎng)老金產(chǎn)品以加強行業(yè)后端集中,但由于相關(guān)制度缺乏強制性約束和行業(yè)競爭過于激烈,如對同一投資管理機構(gòu)推出同類型養(yǎng)老金產(chǎn)品數(shù)量無限制,對規(guī)模較小組合的后端集中未設(shè)立強制門檻下限等,導(dǎo)致監(jiān)管實際效果有限。實際情況是近兩年受托實踐中仍然出現(xiàn)100 多萬資產(chǎn)規(guī)模的客戶要求以單一計劃模式運作。


      國內(nèi)養(yǎng)老金的投資目標(biāo)錨定方式未能體現(xiàn)長期資金的風(fēng)險收益特征,養(yǎng)老金自身也未能實現(xiàn)資本市場穩(wěn)定器的功能定位。行業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)實操作模式是:大多數(shù)受托人基本是按養(yǎng)老金年度保值增值(大多數(shù)按照絕對收益率三年定存)和當(dāng)年收益率不能夠為負(fù)作為核心投資目標(biāo)設(shè)定,以滿足監(jiān)管或客戶要求。現(xiàn)實中的合同期大多不超過3 年,實際操作中,每年初大多以上一年當(dāng)年收益率為主作為考核體系的核心,以調(diào)整增量資金交費分配比例、存量資產(chǎn)組合間變動比例,從業(yè)績持續(xù)性角度往往遭遇到收益率翻轉(zhuǎn)現(xiàn)象的沖擊。這種模式使得行業(yè)對于養(yǎng)老金的長期投資目標(biāo)缺乏強制和引導(dǎo),養(yǎng)老金的長期資金提供者地位和資本市場穩(wěn)定器地位毫無體現(xiàn),反而作為典型的追漲殺跌機構(gòu)助推國內(nèi)資本市場尤其是A 股的劇烈波動。


      國內(nèi)養(yǎng)老金目前的類別資產(chǎn)比例限制型的監(jiān)管模式存在較多的可改善之處。第一個典型是計劃和組合均需要保持5%以上貨幣資產(chǎn)比例,而國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)年金計劃的舉辦時間均不長,且計劃參與人群的平均年齡偏低,在此局面下受托人經(jīng)常面臨客戶要求強化資產(chǎn)有效運作和合規(guī)運作的沖突困境。第二個典型情況是企業(yè)年金包括未來的職業(yè)年金,組合均為股債混合模式,其本質(zhì)不過是權(quán)益上限不超過30%的混合基金而已,現(xiàn)行的操作模式是選擇投管人即選擇投資管理機構(gòu),而很難直接滲透至其內(nèi)部股票經(jīng)理或者債券經(jīng)理的選擇。


      為此,筆者提出如下建議:首先,監(jiān)管部門應(yīng)以職業(yè)年金推出為契機,推進(jìn)國內(nèi)養(yǎng)老金的投資運作模式的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和運作效率提升。職業(yè)年金天然的前端集中性(按省運作)和起步規(guī)模較大的現(xiàn)實背景,有助于推進(jìn)職業(yè)年金初始運作路徑的優(yōu)化。


      其次,監(jiān)管部門應(yīng)以職業(yè)年金推出為契機,引導(dǎo)養(yǎng)老金的錨定目標(biāo)長期化,并從資本市場穩(wěn)定器的角度定位養(yǎng)老金的長期屬性,實現(xiàn)養(yǎng)老金市場化投資運作和中國資本市場長期發(fā)展的有效互動和雙贏。


      最后,監(jiān)管部門應(yīng)以資管新政推出為契機,加快梳理完善養(yǎng)老金投資范圍、投資比例限制和養(yǎng)老金產(chǎn)品等方面的政策。


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